Kas tie stablecoin’ai ir kodėl apie juos verta kalbėti?
Jei bent kartą bandei naudotis kriptovaliutomis – pirkti, parduoti, pervesti pinigus ar tiesiog laikyti juos kokioje nors piniginėje – greičiausiai susidūrei su stablecoin’ais. Tai kriptovaliutos, kurių kursas yra susietas su kokiu nors stabiliu turtu, dažniausiai su JAV doleriu. Skamba paprastai, bet po tuo paprastumu slypi gana sudėtinga mechanika, skirtingos rizikos ir visiškai skirtingi požiūriai į tai, kas iš viso turėtų garantuoti, kad tavo „skaitmeninis doleris” rytoj vis dar bus vertas dolerio.
Šiandien rinkoje dominuoja trys pagrindiniai žaidėjai: USDT (Tether), USDC (USD Coin) ir DAI. Kiekvienas iš jų turi savo istoriją, savo privalumų ir trūkumų rinkinį, ir kiekvienas tinka skirtingiems naudojimo atvejams. Jei kada nors galvojai, kurį rinktis – šis straipsnis turėtų padėti susidėlioti mintis.
USDT – seniausias ir kontraversiškiausias
Tether, arba USDT, yra seniausia ir didžiausia stablecoin’ų rinkoje. Jis egzistuoja nuo 2014 metų ir šiandien jo rinkos kapitalizacija siekia daugiau nei 100 milijardų dolerių. Tai reiškia, kad kalbame apie absoliutų dominantą – daugumoje kriptovaliutų biržų USDT yra pagrindinis prekybos pora.
Kaip jis veikia? Teoriškai labai paprastai: kiekvienam išleistam USDT turėtų atitikti realus doleris (arba ekvivalentiškas turtas), laikomas Tether kompanijos rezervuose. Tai vadinama fiat-collateralized modeliu. Praktiškai viskas buvo kiek sudėtingiau.
Tether kompanija turėjo nemažai skandalų. Ilgą laiką ji atsisakė pateikti pilną auditą, o kai galiausiai paaiškėjo rezervų struktūra, paaiškėjo, kad dalis jų buvo laikoma ne grynuosiuose dolerius, o komercinėse obligacijose, kituose finansiniuose instrumentuose ir net kriptovaliutose. 2021 metais CFTC (JAV Prekių ateities sandorių komisija) Tether nubaudė 41 milijono dolerių bauda už tai, kad kompanija melagingai tvirtino, jog USDT visada yra 100% padengtas doleriais.
Vis dėlto USDT išliko. Kodėl? Nes rinka jam pasitiki – arba bent jau pakankamai, kad jį naudotų. Likvidumas yra milžiniškas, jis priimamas absoliučiai visur, ir nors rizika egzistuoja, daugeliui traderių tai tiesiog nereikšminga, kol sistema veikia.
Praktinis patarimas: Jei naudoji USDT trumpalaikiams sandoriams biržoje – greičiausiai viskas bus gerai. Bet jei planuoji laikyti didelius kiekius ilgą laiką, verta pagalvoti apie diversifikaciją. USDT yra kaip tas senas automobilis – važiuoja, bet techninės apžiūros dokumentai kelia klausimų.
USDC – skaidresnis, bet ne be kompromisų
USDC atsirado 2018 metais ir jį sukūrė Circle bei Coinbase bendradarbiaudamos per konsorciumą, vadinamą Centre. Nuo pat pradžių jis buvo pozicionuojamas kaip „skaidresnis” ir „patikimesnis” USDT alternatyva – ir iš dalies tai teisybė.
USDC rezervai yra reguliariai audituojami nepriklausomų auditorių (šiuo metu tai daro Deloitte), o ataskaitos skelbiamos viešai kiekvieną mėnesį. Rezervai laikomi grynuosiuose ir trumpalaikėse JAV iždo obligacijose – tai yra gerokai konservatyvesnis ir skaidresnis požiūris nei Tether’s.
Tačiau 2023 metų kovo mėnesį USDC patyrė nemažą krizę. Kai žlugo Silicon Valley Bank, paaiškėjo, kad Circle laikė apie 3,3 milijardo dolerių (iš ~40 milijardų rezervų) būtent tame banke. USDC kurso nukrito iki ~0.87 dolerio – tai buvo rimtas „de-pegging” įvykis. Situacija stabilizavosi, kai JAV vyriausybė paskelbė, kad garantuos SVB indėlius, bet tai buvo geras priminimas, kad net „skaidrus” stablecoin’as nėra be rizikos.
Kitas svarbus aspektas – USDC yra labiau reguliuojamas ir labiau centralizuotas nei atrodo. Circle turi galimybę „užšaldyti” konkrečius adresus – tai jie ir daro, kai to prašo teisėsaugos institucijos. Jei tau svarbus cenzūros atsparumas, tai yra svarbus faktorius.
Kita vertus, USDC yra labai gerai integruotas į tradicines finansų sistemas. Jis naudojamas daugelyje DeFi protokolų kaip patikimesnis užstatas, jį priima vis daugiau tradicinių įmonių, ir reguliatoriai į jį žiūri palankiau nei į USDT.
Praktinis patarimas: USDC yra geras pasirinkimas tiems, kuriems svarbus skaidrumas ir reguliavimas. Jei naudoji DeFi protokolus ir nori mažesnės counterparty rizikos – USDC dažnai yra geresnis pasirinkimas nei USDT. Tik nepamiršk, kad centralizacija turi savo kainą.
DAI – decentralizuotas eksperimentas, kuris veikia
DAI yra visiškai kitokio pobūdžio žvėris. Jį sukūrė MakerDAO protokolas, ir jis veikia be jokios centrinės institucijos. Nėra kompanijos, kuri laiko rezervus. Nėra banko sąskaitos. Nėra CEO, kurį galėtum pakviesti į kongreso posėdį.
Kaip tai įmanoma? DAI yra crypto-collateralized stablecoin’as. Tai reiškia, kad jis yra padengtas kitomis kriptovaliutomis, kurios yra užrakintos išmaniuosiuose kontraktuose (smart contracts) Ethereum tinkle. Norėdamas gauti DAI, tu užstatai ETH arba kitą priimtiną turtą – ir gauni DAI, kurio vertė yra mažesnė nei užstato vertė. Tai vadinama over-collateralization.
Pavyzdžiui: užstatai 150 dolerių vertės ETH ir gauni 100 DAI. Jei ETH kaina krenta ir tavo užstato vertė artėja prie kritinės ribos, sistema automatiškai likviduoja poziciją. Taip užtikrinama, kad DAI visada turėtų pakankamą padengimą.
Skamba elegantiškai, bet yra niuansų. Pirma, DAI nėra toks stabilus kaip USDT ar USDC – jo kursas kartais šiek tiek nukrypsta nuo dolerio. Antra, sistema tapo sudėtingesnė laikui bėgant: MakerDAO dabar priima ir USDC kaip užstatą, kas iš dalies prieštarauja decentralizacijos idėjai. Trečia, jei ETH rinka staiga ir stipriai krenta (kaip buvo 2020 metų „Black Thursday”), sistema gali patirti stresą.
Vis dėlto DAI išliko ir toliau veikia – tai savaime yra pasiekimas. Jis yra cenzūros atsparus (niekas negali užšaldyti tavo DAI), jis veikia be leidimo (nereikia KYC), ir jis yra vienas iš kertinių DeFi ekosistemos akmenų.
Praktinis patarimas: DAI yra idealus pasirinkimas tiems, kuriems svarbus decentralizavimas ir cenzūros atsparumas. Jei naudoji DeFi protokolus kaip Aave ar Compound, DAI yra natūralus pasirinkimas. Tačiau jei tau reikia maksimalaus stabilumo ir likvidumo – USDT ar USDC bus praktiškesni.
Techniniai skirtumai, kurie iš tikrųjų svarbūs
Kalbant apie praktinius skirtumus, verta paminėti kelis techninius aspektus, kurie dažnai ignoruojami.
Tinklo palaikymas: Visi trys stablecoin’ai veikia daugelyje blokų grandinių, bet su skirtingais prioritetais. USDT turi didžiausią likvidumą Tron tinkle (dėl mažų komisinių), USDC yra stipriai orientuotas į Ethereum ir jo Layer 2 sprendimus (Arbitrum, Optimism, Base), o DAI egzistuoja daugiausia Ethereum ekosistemoje.
Komisiniai ir greitis: Jei siunti USDT per Tron tinklą – komisiniai bus centai. Jei siunti per Ethereum – gali mokėti nuo kelių iki keliasdešimt dolerių, priklausomai nuo tinklo apkrovos. USDC per Ethereum Layer 2 sprendimus yra greitas ir pigus. DAI transakcijos kaina priklauso nuo Ethereum tinklo.
Palūkanos ir yield: Vienas įdomus DAI aspektas – MakerDAO turi DAI Savings Rate (DSR) mechanizmą, leidžiantį uždirbti palūkanas tiesiog laikant DAI protokole. Šiuo metu palūkanos yra gana patrauklios. USDC taip pat galima „stakeinti” per Circle’s programas ar DeFi protokolus. USDT yield galimybės egzistuoja, bet daugiausia per trečiųjų šalių platformas.
Reguliavimo statusas: Tai turbūt svarbiausias ilgalaikis faktorius. USDC yra labiausiai „draugiškas” reguliatoriams – Circle aktyviai bendradarbiauja su JAV institucijomis. USDT yra pilkojoje zonoje – Tether veikia iš Britų Mergelių salų ir vengia JAV jurisdikcijos. DAI kaip decentralizuotas protokolas yra sudėtingiausias reguliavimo požiūriu – neaišku, ką iš viso galima reguliuoti.
Rizikos, apie kurias niekas nemėgsta kalbėti
Kiekvienas stablecoin’as turi savo unikalų rizikos profilį, ir svarbu jį suprasti prieš dedant reikšmingą sumą.
USDT rizikos: Pagrindinė rizika – counterparty risk. Tether kompanija gali bankrutuoti, gali paaiškėti, kad rezervai nėra tokie, kokie skelbiami, arba reguliatoriai gali imtis veiksmų. Jei kažkas iš to nutiktų, USDT kursas galėtų stipriai kristi. Taip pat egzistuoja rizika, kad didelis USDT kiekis yra naudojamas manipuliuoti Bitcoin kaina – tai yra diskutuojama, bet nepatvirtinta teorija, kurią kelia kai kurie tyrėjai.
USDC rizikos: SVB krizė parodė, kad net „saugus” stablecoin’as gali patirti de-pegging dėl bankų sistemos problemų. Be to, Circle gali užšaldyti adresus – tai reiškia, kad teoriškai tavo USDC gali tapti neprieinami. Reguliavimo rizika taip pat egzistuoja – jei JAV priims griežtus stablecoin’ų įstatymus, USDC veikimo modelis gali pasikeisti.
DAI rizikos: Smart contract risk – jei MakerDAO protokole bus rasta klaida, tai gali turėti katastrofiškų pasekmių. Taip pat egzistuoja oracle risk – DAI sistema naudoja kainų orakulius, ir jei jie bus manipuliuojami arba suges, sistema gali veikti neteisingai. Galiausiai, jei ETH kaina staiga ir drastiškai kris, sistema gali patirti likvidumo krizę.
Svarbu suprasti, kad nėra tobulo stablecoin’o. Kiekvienas yra kompromisas tarp stabilumo, decentralizacijos, skaidrumo ir likvidumo. Tai, beje, yra klasikinis kriptovaliutų trilemmos variantas.
Kaip juos naudoti praktiškai – konkrečios rekomendacijos
Teorija yra gerai, bet ką iš viso su tuo daryti? Priklauso nuo to, ko tau reikia.
Jei esi traderis ir naudoji centralizuotas biržas: USDT yra praktiškai neišvengiamas dėl likvidumo. Didžioji dauguma prekybos porų yra USDT bazėje. Čia nėra daug ką rinktis – tiesiog naudok USDT, bet nelaikyk jame didelių sumų ilgą laiką.
Jei nori persiųsti pinigus: Čia svarbu tinklas. USDT per Tron yra pigiausias ir greičiausias variantas mažoms sumoms. USDC per Arbitrum ar Optimism yra geras pasirinkimas, jei gavėjas naudoja Ethereum ekosistemą. Tik įsitikink, kad gavėjas palaiko tą patį tinklą – siųsdamas USDT per Tron į adresą, kuris tikisi Ethereum, prarasite pinigus.
Jei naudoji DeFi: DAI yra natūralus pasirinkimas daugelyje protokolų. Taip pat USDC yra plačiai priimamas ir dažnai siūlo geresnes sąlygas dėl mažesnės perceived rizikos. Jei naudoji Aave, Compound ar Curve – tikrinti, kokios palūkanos siūlomos kiekvienam stablecoin’ui, nes jos gali gerokai skirtis.
Jei nori „parkuoti” pinigus: Jei tiesiog nori išeiti iš volatilios kriptovaliutos pozicijos ir palaukti geresnio momento – USDC yra geras pasirinkimas dėl skaidrumo. Jei nori ir šiek tiek uždirbti – DAI Savings Rate arba USDC yield protokolai gali pasiūlyti 4-5% metinių palūkanų, kas yra gana patrauklu.
Jei esi verslas ir priimi mokėjimus: USDC čia yra aiškus lyderis. Jis turi geriausią reguliavimo statusą, gerą integraciją su tradicinėmis finansų sistemomis, ir Circle siūlo verslo sprendimus. Tether šiame kontekste yra rizikingesnis dėl reputacijos problemų.
Kur viskas link – stablecoin’ų ateitis
Stablecoin’ų erdvė keičiasi greičiau nei daugelis tikisi. Keletas tendencijų, kurias verta stebėti.
Pirma, reguliavimas artėja. JAV Kongresas jau keletą metų diskutuoja apie stablecoin’ų įstatymą, ir anksčiau ar vėliau jis bus priimtas. Tai labiausiai paveiks USDT – Tether gali tekti arba prisitaikyti, arba pasitraukti iš JAV rinkos. USDC iš to greičiausiai laimės.
Antra, centrinių bankų skaitmeninės valiutos (CBDC) gali pakeisti žaidimo taisykles. Jei Fed išleis skaitmeninį dolerį, privačių stablecoin’ų paklausa gali sumažėti – arba, atvirkščiai, jie gali koegzistuoti skirtinguose segmentuose.
Trečia, Layer 2 sprendimai keičia tai, kaip naudojami stablecoin’ai. Ethereum Layer 2 tinklai padarė USDC ir DAI naudojimą gerokai pigesnį ir greitesnį, kas didina jų konkurencingumą prieš USDT Tron tinkle.
Ketvirta, atsiranda naujų stablecoin’ų modelių. PayPal USD (PYUSD), First Digital USD (FDUSD) ir kiti nauji žaidėjai bando užimti rinkos dalį. Ar jie sugebės konkuruoti su trimis dominantais – dar neaišku, bet rinka tikrai netaps monotoniška.
Galiausiai, verta paminėti algoritmines stablecoin’ų žlugimą – Terra/LUNA katastrofa 2022 metais parodė, kad ne visi stablecoin’ų modeliai yra vienodai patikimi. Tai sustiprino pasitikėjimą „tradiciniais” modeliais kaip USDT, USDC ir DAI, kurie bent jau turi realų užstatą.
Trys valiutos, trys filosofijos – pasirink savo
Jei turėtum apibendrinti vienu sakiniu: USDT yra pragmatiškas, USDC yra skaidrus, o DAI yra idealistiškas. Kiekvienas iš jų atspindi skirtingą požiūrį į tai, kaip turėtų veikti skaitmeniniai pinigai.
Tether pastatė imperiją ant likvidumo ir praktinumo, ignoruodamas skaidrumo reikalavimus. Tai veikė, bet sukūrė sisteminę riziką, kuri vis dar egzistuoja. USDC bandė padaryti tą patį, bet teisingai – su auditais, reguliavimo atitikimu ir skaidrumu. Tačiau SVB krizė parodė, kad net geriausios intencijos neapsaugo nuo tradicinės finansų sistemos problemų. DAI pasirinko visiškai kitą kelią – pašalinti žmogaus faktorių iš lygties ir pasitikėti matematika bei kodu. Tai drąsu, bet turi savo kainą sudėtingumo ir likvidumo forma.
Realybėje daugelis patyrusių kriptovaliutų naudotojų naudoja visus tris – kiekvienas savo tikslui. USDT biržose, USDC DeFi protokoluose ir ilgalaikiam laikymui, DAI kai reikia cenzūros atsparumo ar decentralizuotų finansinių operacijų. Tai nėra blogas požiūris.
Svarbiausia – suprasti, kad žodis „stabilus” stablecoin’ų kontekste reiškia „santykinai stabilus esant normalioms sąlygoms”. Krizės metu visi jie gali nukrypti nuo pegging’o. Diversifikacija čia, kaip ir visur kriptovaliutų pasaulyje, yra ne tik strategija, bet ir sveiko proto reikalas.
